【人物】景林資產蔣彤:市場波動無法掩蓋中國資產的投資機會

好買說:蔣彤認為,中美貿易摩擦和國內穩增長政策暫時成為影響A股走勢的主要因素,但也不得不看見,在產業升級和各行業競爭格局重塑的的長期趨勢下,價值投資者在中國將尋找到越來越多的投資機會

蔣彤認為,2019年外資成了A股市場的主要增量資金。外資偏好各行業龍頭股,此類個股在機構投資者的抱團中估值優勢已不明顯。未來需關注行業龍頭個股業績兌現的能力。

中美貿易摩擦和國內穩增長政策暫時成為影響A股走勢的主要因素,但也不得不看見,在產業升級和各行業競爭格局重塑的的長期趨勢下,價值投資者在中國將尋找到越來越多的投資機會。

關注外資重倉股的業績兌現能力

記得在今年3月份,我們曾提出:“外資流入:一種確定性的長期力量。2019年底外資有望超過境內公募基金持股市值,成為A股市場非常重要的增量資金。”

“外資定價權:具備國際比較優勢和長期競爭力的優質行業龍頭估值有望重估。參照國際經驗,隨著外資持倉比例不斷上升,A股交易風格將出現結構性變化??悸塹酵庾矢庸刈⒐鏡某て詡壑?,優質龍頭公司將享受更好且穩定的估值水平,一些具備國際比較優勢和長期競爭力的A股公司估值有望重估。”

事后來看,盡管近期以滬深港通為代表的外資流入出現較大波動,例如5月份大幅凈流出459億、6月份大幅凈流入504億,但今年前7個月,滬深港通仍累計凈流入超過1400億,成為市場非常重要的增量資金。

隨著海外資金的持續涌入,如我們預料,一些具備國際比較優勢和長期競爭力的A股公司估值正在被較快重估,行業龍頭的估值溢價逐漸顯現。

2017年以前,所有MSCI一級行業的市值前三大公司的市盈率都低于行業平均水平。

如今,一般消費品(食品飲料為主),醫藥和公用事業(機場、電力)的市值最大三家公司市盈率超過行業平均 30%;金融股中銀行和保險板塊的龍頭公司估值水平亦明顯高于行業平均,雖然券商板塊的龍頭估值水平還未明顯分化。我們預計不久的將來,有可能大多數行業龍頭的估值都將開始呈現溢價。

根據中金公司統計,目前外資集中持有的100支A股平均估值水平(Forward P/E),達到了19.9x,再次接近均值(16.9x)之上一倍標準差的水平(即20.5x)。這部分優質股票今年以來表現非常優異,低估不再明顯。隨著中報臨近,我們需關注這類公司業績的兌現。

宏觀環境波動不改微觀選股邏輯

當前兩件事情對市場影響較大:

一是中美摩擦的演進.。

二是“增長壓力”與“政策支持”之間的平衡。

總的來看,包商銀行事件帶來的流動性沖擊或許已經過去,但同業市場的重新定價、中小銀行以及非銀機構的資產負債表收縮仍將持續。

國內PMI等數據依然低迷,未來經濟能否企穩成為市場焦點。

目前包商銀行事件是否會導致信貸環境全局性收緊仍需觀察。總的來看,盡管經濟下行壓力猶存,但逆周期政策值得期待。

盡管中美股市在過去2個月出現了較大的波動,但我們更加關注的還是估值水平和業績成長的確定性。

我們依然把重點放在企業價值上,繼續尋找確定性高、擁有優秀管理層、擅長長跑、能夠穿越牛熊市和經濟波動的優秀公司。我們繼續堅守我們的核心策略,即長期投資優秀公司,通過優秀公司的業績增長來給我們帶來高回報。

中國擁有全球最大的中產階級,我們關注消費升級中的大行業從中選擇出具備中長期價值的比較確定回報的資產。

諸如白酒、普洱茶、調味品、香水等具有獨特發酵工藝、口味或者香型具備成癮性、越儲存越值錢(運營要求低)、具備文化屬性或者品牌張力,盈利能力高且穩定、且建立了較高競爭壁壘的公司是我們比較偏愛的資產。

自主可控、產業升級孕育價值投資機遇

中國具有全球競爭力的制造業,典型的包括家電與光伏; 物聯網與互聯網正在改造著中國從生產到消費的全鏈條的數字化與提效,雖然企業需要對貿易戰應對上會耗時耗力,我們對中國基本面與基礎產業的競爭力依據抱有堅定的信心。

華為事件督促中國加大在基礎領域中的投資與突破,以防受制于人。我們關注這些領域研發體制和模式的變化,相信中國可以在遵循國際通行做法下,提升研發能力(例如資助大學/研究機構,),讓產業政策更加透明、對補貼政策做到一視同仁,對詬病較多的模式進行修正。

此外,我們對科創板也保持高度關注。經歷一年多的中美貿易摩擦,我們對中國經濟的潛力與韌性有了更為清晰的認識,我們對中國的政策應對得當抱有信心。

關注集中度提升大趨勢帶來的機會中國正在經歷美國在19、20世紀經歷的并購、重組、產業集中度提高的過程,無論是傳統行業還是互聯網行業,都出現了向龍頭集中的特征,例如我們看到的養殖業、化工、制藥、地產等諸多行業。企業身處其中,如逆水行舟,不進則退。如果你進不了前十、前二十,很可能被淘汰。

過去幾年一些因素加速了集中度的提升,供給側改革背景下,環保成本和壓力日益加大?;肪匙試叢際?,促使強者恒強。改革開放四十周年,中國制度優越性彰顯。

我們認為隨著中國經濟及政治力量日趨強大,國際關系的調整會經??吹?,只要中國政府堅持改革開放既定路線,與時俱進做出調整,中國在全球實力的提升仍是不可阻擋,這將為我們價值投資走出去提供了施展空間。

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