天風宏觀宋雪濤:本輪下跌或是最后調整

好買說:市場近期受到了中美貿易爭端以及匯率“破7”等眾多因素的影響,出現了下跌行情,宋雪濤認為,本輪下跌可能是最后的調整,風險溢價已經接近極值,要耐心靜待消息面的利空完成發酵。

第一,“3000億”和“匯率操縱國”都是談判中的極限施壓。

3000億的消費品占60%,可替代比例低于之前的2000億,加稅對美國消費品價格和美國跨國企業海外業務收入的影響更直接,對美股的影響也更大。目前貿易談判并未中斷,白宮經濟顧問庫德洛也表達了對加征關稅“相對軟化”的態度。對3000億最終能否落地,我們抱觀察的態度。

被列為“匯率操縱國”后有一年的觀察期,會影響美國對中國項目投資和對中國產品采購,以及額外加征關稅,但這些負面影響事實上已經前置了。中美之間如果真的打金融戰,后果會很嚴重,發生的可能性不大,所以“匯率操縱國”的短期影響基本上也就這樣了。

第二,匯率在這個時點“破7”可能是心理壓力最小的時候。

選擇8月5日這個時點打破“7”的信仰,客觀原因是美元指數達到了過去兩年的最高點98+,主觀原因可能是對美國“3000億極限施壓”的回應。目前資本項目的外流壓力較小,“破7”的心理壓力明顯小于15-16年和18年。

從央行答記者問來看,“破7”的信號意義大于實際意義。預計匯率會在6.9-7.1附近震蕩一段時間,7.2可能是一個極限,大幅貶值的可能性較低??悸塹僥殼爸忻瑯返木彌芷詒舜舜砦?,下半年美歐經濟差收窄、美元小幅走弱、人民幣升值的可能性更高。

資料來源:WIND,天風證券研究所

第三,本輪下跌可能是最后的調整,風險溢價已經接近極值,靜待消息面的利空完成發酵。

本輪國內市場的下跌幅度超出預期,但主因不在國內,而是外部風險的傳導。聯儲鷹派降息和美股波動率釋放都只是提供了情緒發酵的背景,真正放大跌幅的是8月1日的“3000億”威脅觸發了利空消息的連鎖反應。隨著匯率心理壓力釋放,當前最主要的尚未完全釋放的可見利空是美股,這個風險正在消化,由于中美經濟周期和貨幣周期相對錯位,A股表現也會相對獨立于美股。

經濟基本面沒有顯著風險:7月社融增速可能創年內新高,信貸可能略低于市場預期,實體數據整體平穩,部分數據在6月脈沖式回升后出現小幅回落,但是高于4-5月平均。本輪下跌可能是最后的調整,當前A股的風險溢價已經回到了去年12月和今年6月初時的歷史極端值。雖然不能排除短期仍會出現風險事件,但利空的沖擊會越來越小,一旦出現利多,對系統性反轉要有心理準備。

資料來源:WIND,天風證券研究所

所以當前時點更要保持積極,保持耐心,保持定力,靜待消息面的利空完成發酵。美股波動性釋放和“破7”引發了外資持續流出的壓力,短期不確定性和波動性較高,結構上以科技成長相對占優(貨幣寬松、中報業績回升、科創板示范效應、政策催化),中期仍然以業績為主線(業績穩定、通脹受益、業績超預期),重點關注景氣度見底或持續向上的行業。

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